У акционеров YRC Worldwide только два пути - разводнение или банкротство

17 мая этого года компания YRC Worldwide (NASDAQ:YRCW), американская логистическая компания среднего размера, подала ходатайство в SEC (Коммиссию по ценным бумагам и биржам США) о разрешении на дополнительную эмиссию нескольких миллиарда новых акций в обмен на относительно небольшое количество своих долговых обязательств. Срок ходатайства истёк 15 июля, так что в ближайшее время нужно ожидать решения SEC по данному вопросу. Подвох в том, что независимо от результата, акционеров YRC не ждёт ничего хорошего.

Если план удастся, YRC выпустит большую кучу ничего не стоящих акций. Если нет - "реструктуризацию провести не получится, и компания вряд ли сможет обслуживать текущие долги и будет вынуждена инициировать процедуру банкротства". Не очень обнадёживает.. Что это означает для акции YRC? В результате несложных подсчётов можно прийти к вероятной цене в районе 0.28 USD, что на 75% ниже текущих котировок.

YRC Worldwide - динамика котировок в этом году

Итак, рассмотрим предложенную схему реструктуризации:
1. Обмен долгов на акции и допэмиссия
Компания собирается обменять 1.034 миллиарда USD долговых обязательств на привилегированные акции с возможностью конвертации в 1385 миллионов обыкновенных акций. После завершения обмена долгов на акции YRC хочет выпустить свежих привилегированных акций в пользу IBT Employee Stock Trust, с возможностью обмена ещё на 478 миллионов обыкновенных акций.
2. Выпуск новых долговых обязательств
В добавок ко всем вышеперечисленным эмиссиям акций, некоторые кредиторы компании получат долговых расписок класса А номинальной стоимостью в 140 миллионов USD, которые тоже можно будет обменять на акции по цене 0.1134 USD за акцию. Это подразумевает потенциальный выброс на рынок ещё 1235 миллионов акций. И как будто этого было не достаточно - кредиторам также будет предложены долговые расписки класса B номиналом в 100 миллионов USD, конвертируемые в акции по цене в 0.0618 USD за каждую (ещё 1618 миллионов акций).

Первые детали грядущей реструктуризации YRC объявила 28го февраля 2011г., а значит "плясать" надо от ситуации на предыдущий торговый день (25го), когда рынок ещё не закладывал в цену компании реструктуризацию. Рыночная капитализация на момент закрытия торгов 25го февраля составляла:
47 770 650 акций * 3.42 USD за акцию = 163 375 623 USD.

Общая стоимость YRC после реструктуризации (со взглядом из того момента) должна была составить:
Существующая стоимость: 163 375 623 USD
+ конвертация долгов: 1 033 566 247 USD
+ выручка от выпуска долговых расписок класса В: 100 000 000 USD
= полная стоимость: 1 296 941 870 USD
(обратите, кстати, внимание, что эффект от конвертации долгов составляет около 79% ожидаемой стоимости компании после реструктуризации).

Количество акций в обращении тоже существенно вырастет (на финансовом языке это называется разводнение):
Существующие акции: 47 770 650
+ акции, выпущенные про конвертации долгов: 1 384 832 389
+ акции, выпущенные в пользу IBT Employee Stock Trust: 477 528 410
+ акции от конвертации долговых расписок А-класса: 1 234 567 901
+ акции от конвертации долговых расписок В-класса: 1 618 122 977
= итого 4 762 822 327 акций.
(тут надо отметить, что полученная цифра является довольно "снисходительной" в сравнении с той, которую использует в своем ходатайстве YRC: там компания оперирует цифрой в 5 978 390 211 акций, считая что за проценты по новым долговым распискам компания расплатится также акциями).

Цена на акцию после реструктуризации:
1296941870 USD / 4762822327 акций = 0.2723 USD за акцию.
Судя по текущим котировкам, только небольшая часть этих эффектов была включена рынком в оценку YRC...

Чтобы добавить масла в огонь, рассмотрим также перспективы заработков YRC. 14го июля компания опубликовала прогноз по прибылям на 2011 год, в котором указывалась цель по EBITDA на уровне 210 миллионов USD. Некоторые обозреватели увидели в этом хорошие новости, особенно учитывая, что в 2010м компания показала EBITDA только в 74 миллионов USD. Однако, надо принимать во внимание, что те 210 миллионов не учитывают затрат, которые компания понесёт в связи с реструктуризацией.
Более реалистичные цифры выглядят следующим образом (описаны в майском ходатайстве SEC):
210 миллионов USD: прогноз по EBITDA
- 192 миллиона USD: амортизация
- 35 миллионов USD: расходы в связи с выпуском расписок и компенсации руководству
- 56 миллионов USD: плата организаторам реструктуризации
= - 73 миллиона USD
Негативный результат до налогов сложно назвать признаком сильной и устойчивой компании..

По материалам Studioso Research